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申万宏源:重回区间震荡

2019/12/05 来源:玉林信息港

导读

申万宏源:重回区间震荡 2017-08-13 类别: 机构: 研究员:[摘要]主要内容:供给侧改革的战术目标可以概括为合理大宗价

申万宏源:重回区间震荡 2017-08-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

供给侧改革的战术目标可以概括为合理大宗价格下的龙头高毛利:真供给侧改革将与涨价主题分道扬镳。中钢协发文直指钢材期货价格的大幅上涨存在过度解读和炒作行为;上交所也针对过度交易,对螺纹钢实施交易限额,并上调平今仓手续费。对此我们的解读是:大宗商品价格的过快上涨被摆在了供给侧改革的对立面!证伪的是涨价,保护的是供给侧改革。实际上,避免价格的无序上涨是供给侧改革能够走向长远,走向深入的应有之义。原材料价格的大幅上涨将对中游制造形成挤压,使得本来相辅相成的原材料升级(中间手段)和制造业升级(终目标)战略走向对立,这显然是有违管理层初衷的。所以供给侧改革的战术目标是合理大宗价格下的龙头高毛利,而不是商品价格快速上涨下的鸡犬升天。我们认为在这样的导向下:真供给侧改革将与涨价主题分道扬镳,回调之后真正受益于供给侧改革的国企龙头还会有配置机会,但二三线周期股的证伪之路可能已经开启。近期我们反复强调市场对于周期股的主要分歧是高ROE的持续性,部分投资者寄希望于新周期的讨论来解决ROE持续性的问题,实际上并未成功。过去一段时间,真正解决问题的是供给侧改革的不断证实。值得注意的是,供给侧改革稳定价格,稳定ROE和单纯的涨价,单纯的看期货做股票是有区别的:前者股票好于期货;后者股票和期货将同步上行。但必须承认的是,近期周期股的全面上行,已经反映了较为乐观的需求侧预期和涨价预期,所以在涨价遭遇政策阻力之后,周期股总体短期回调是大概率事件,但回调之后是分化,我们认为真供给侧的周期国企龙头将会有再次配置的机会。

本就需要休息的A股市场遇到全球Risk-off:顺势休整避免了稳中求进预期的过度透支,这有利于三季度市场维持总体稳定的震荡区间。5月市场见底以来,市场已经演绎了三个维度的“扩散行情”:狭义龙头向广义龙头的扩散;漂亮50向低估值的扩散;牛市思维向金融和周期方向的扩散。市场总体已运行在低性价比区域,但投资者普遍预期稳中求进的时间窗口已正式开启,趋势交易资金活跃度因此明显提升。假设没有外部冲击的情况下,市场性价比和微观结构的矛盾可能累积到四季度初。而实际情况可以概括为本就需要休息的A股碰到了全球Risk-off:美国和朝鲜摩擦的升级,触发了全球避险情绪的升温,8月以来全球资产的表现可以概括为:美元、美债和各国转债、贵金属,以及代表实体经济的大宗商品表现良好,而其他风险资产价格出现了一定的回落。考虑到现阶段,市场在经济增长,宏观流动性,汇率和金融监管上的预期,都明显好于4月底悲观的时刻,而政治局势紧张带来的冲击可能只是短期脉冲,我们认为A股市场阶段性回落,但能够维持当前的核心震荡区间。A股短期完成顺势休息,避免了稳中求进的预期被过度透支,对实现下半年A股市场的总体稳定是有利的。

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